5CY创业网　加入日期：2008-5-9 10:28:52 文章来源：

　　重视我国宏观金融调控的“待变”因素
　　在今后相当长的时期内，我国宏观调控政策的重点应是围绕如何实现储蓄与投资之间的平衡而展开。金融宏观调控政策的重点应是引导储蓄向投资转化，最大限度地减轻对外压力。我国宏观金融调控有四个“待变量”：
　　一是货币政策应从围绕物价稳定的单一目标向充分就业、国际收支平衡等多个目标转变。由于我国货币供应机制的变化，我国的物价问题已经与国民经济中的储蓄、投资、消费等问题交织在一起，宏观金融政策如果不能从宏观经济的根本点上去着力，不能通过运用货币政策杠杆去促进储蓄向投资转化，不能通过扩大就业去改进消费与储蓄关系，消费、储蓄与投资之间的关系就难以平衡。因此，货币政策要注重经济增长、就业、物价稳定、国际收支平衡等多个目标之间的全面协调，在宏观调控和制定货币政策时要考虑促进就业，促进出口的同时要促进进口，重视资本流入的同时，要引导资本的流出。
　　二是中央银行应从被动的主要依靠对冲操作来进行流动性管理转变到标本兼治，从源头上防止流动性过剩上来。流动性过剩的根源是投资与储蓄的失衡。但在流动性的来源中，资本的流入也不容忽视。近几年来，资本项下的顺收规模已从2005年的630亿美元加剧到2007年9月的1816亿美元，由资本项下的结汇规模已占外汇储备的49.44%，占基础货币投放的35%左右(此项数据为测算)。如果再加上通过贸易项下混入的资本，其规模和比重更大。据有关估算，贸易项目仍有20～30%的资本流入。我们姑且不论这种估算是否合理，但资本基于人民币升值预期和套利动机以及中国资本收益率远高于国际市场的客观现实，如何有效地管理资本的流入，确是央行流动性管理的重要内容。如果这个方面得不到有效控制，流动性管理的被动局面就无法改变。怎样对这部分资本进行管理呢？我认为，当前形势下，疏导资本流出不是重点，尽管我们需要放宽资本流出限制，甚至可以取消合法资本的流出限制，但在国内市场吸引力远大于国际市场的情况下，这些政策的效果不会很大，资本流入的偏好短期难以改变。要正确认识人民币汇率的作用，不能过分强调汇率制度在调节国际收支中的作用。国际收支的调节职能在稳定的汇率标尺下通过贸易商品完全成本核算和灵活的价格机制去实现。
　　目前中国贸易商品的部分竞争优势源自成本核算的不完全，没有充分考虑劳动力成本、土地稀缺成本、劳工保护成本和环境污染成本，这种现象无法依靠汇率调整去解决。因此，在正确认识汇率作用的基础上，要充分重视汇率作为价值尺度的职能内在要求稳定的特性，强调维持人民币汇率稳定的重要性，防止汇率过于频繁的波动给实体经济可能造成的伤害。因此，问题的关键是在于加强资本的流入管理。这方面关键是二个方面：一方面，充分满足包括私营企业在内的信贷需求，防止出现因国内满足不了的资金需求转向国外，然后又回来结汇的情况出现；另一方面是稳定人民币汇率，防止单边升值预期强化的资本流入。这就要求人民币稳定在一个较为合理的水平上，而不是目前的单边上升趋势。
　　三是转变对高储蓄率的认识，把宏观金融政策的重点放在如何最充分有效地利用储蓄资源上。一国的经济增长速度关键取决于储蓄率的高低。对发展中国家来说，储蓄资源是最宝贵的资源。我国经济要快速发展，高储蓄是必要条件。如果说美国的储蓄率低是美国经济发展中的最主要问题的话，那我国的高储蓄恰恰是我国经济快速增长的必备条件。按照2004年诺奖得主普雷斯科特的研究，资本—产出比大约在3左右，那一国以10%速度增长，净储蓄要达到30%左右，加上资本在生产过程中的折旧率大概是12%，因此，总储蓄要达到42%以上才能支撑经济的10%的速度增长。美国的储蓄率在17%左右，美国的经济增长在3～4%之间，如此推算，我国的经济增长速度要保持在9～10%，没有现在这样的高储蓄率是难以支撑的。我们不应把高储蓄看成经济发展中的不利条件，不应把政策重点放在如何扩大消费、降低储蓄上。事实上，这些年来着力提高消费、降低储蓄政策的不理想，也从另一方面表明我国现行分配制度和社会保障制度下，消费是难以轻易提上去，储蓄也是难以降下来的。这种降低利率去驱赶储蓄的金融政策并没有降低社会储蓄率，它只是储蓄形态从银行储蓄转变成了直接投资。

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