5CY创业网　加入日期：2007-11-3 14:37:39 文章来源：

5CY创业网 编者按：近年来加拿大创业投资产业凭借天时、地利、人和等优势发展比较迅速，目前已为世界第6位创业资本产业大国，创业投资产业规模仅次于美国、英国、德国、法国和意大利。但由于特殊的地缘因素，加拿大的成功经验往往不是被邻国的光环所掩盖，就是为人们所忽略。事实上，加拿大在发展创业投资产业方面形成了自己的一些特色和风格，积累了一些独特经验，尤其是在面向公众的创业资本实践方面，加拿大创业资本交易所（现多伦多证券交易所创业资本交易所，TSE Venture Exchange）推出的公开募集资本募集公司（CPC），运作比较成功，对我国发展创业投资产业、健全创业资本市场体系具有一定的启示作用，值得我们学习和借鉴。

    理想的股市应该体系完整

    从加拿大创业资本交易所的发展经验来看，理想的股票市场应该是区域性初级市场和全国性高级市场并存互补的完整体系。除了发展全国性的高级股票市场之外，发展面向成长型中小企业的初级市场同样十分重要。我国目前只有全国性的高级股票市场，既没有作为场外市场的柜台交易市场，更没有面向中小企业的地方性初级市场，股票市场体系极不健全，应该在现有的交易所市场、拟议中的创业板市场之外，大胆探索柜台交易市场，在条件比较成熟的地方有选择地建立若干家区域性柜台市场，以满足不同层次企业的不同融资需求。我国目前仅有的两个证券交易所，从技术上来说可以满足全国的交易需求，但从市场发育和制度演进的角度来看，覆盖面毕竟是比较有限的，无法满足全国不同层次企业股票上市和交易的多样化需求，尤其是中小企业的需求，恢复发展柜台交易市场等本属应有之义。

    证券市场集中浪潮不适合中国国情

    有一种观点认为，目前国际范围内出现了证券市场合并和集中的趋势，我国不必按部就班，重复其他国家走过的路子，应该直接切入国际前沿，走集中化发展道路。发展中小企业资本市场不必发展柜台市场，只需在现有交易所建立创业板市场即可。

    我们认为，发展中国家在有些方面尤其是与技术创新有关的方面可以适当跨越式发展，但在另外一些方面尤其是重要的制度安排方面跨越式发展有一定的障碍和困难，应该考虑到自己具体和特殊国情，不能盲目赶潮流。90年代以来，全球范围内的确出现了一种不可阻挡的证券市场集中浪潮，但主板市场与其他市场并存仍然是证券市场的主流。正如在大型工商企业不断兼并的同时，数以万计的小企业仍在不断产生并大量存在一样。在交易所空前发达的北美地区，一方面大的全国性或国际性交易所在不断合并，另一方面大量的地方性的初级和区域性的高级交易所在自己的特定市场中依然存在。势不可挡的大型交易所合并浪潮不仅没有将这些小型、地方性初级性质的交易所统统归并为几个单个的区域性或全国性交易所，各主要交易所还在相互联合与兼并的同时在主板之外开辟了不同的交易部，形成一个不同层次和不同覆盖范围的交易所同时并存、相互补充的完整体系。

    加拿大创业资本交易所虽然也为全国性的高级市场———多伦多交易所所兼并，但其作为初级市场的性质并没有改变，实质系的改变只是发生在交易所的股东与控制权方面。尤其是，在亚洲新兴工业化和新兴市场国家和地区，恢复发展柜台市场、新建创业板市场则是一个重要的潮流。日本在东京、大坂和名古屋三个全国性证券交易所设立第二交易部，原本是为了取代柜台市场，但实践证明，柜台交易难以取代，不仅恢复了柜台市场的合法性，还建立了柜台市场的高级形式JASDAQ和第二柜台市场。我国台湾原本也对柜台市场采取抑制政策，后来在实践压力下不得不开放柜台交易，且建立了比较发达和健全的场外交易市场，以满足不同层次和规模企业的不同需求，尤其是新技术革命推动下中小企业不断发展的需求。

    应该看到，对于香港、新加坡等小型经济区而言，创业板与柜台市场在一定意义上是等价或互替的，但对于发展中国家尤其是区域发展不平衡的大国经济而言，多层次、互补性市场体系必不可少，创业板与柜台市场之间可能更多是互补关系。虽然在发展顺序上可以有先有后，但发展创业板市场和柜台市场都是必要的，二者不可偏废。因此，我国有关方面可以考虑在北京、武汉、西安、沈阳等条件相对成熟的区域中心城市建立面向中小企业等的柜台交易市场，形成区域性柜台交易市场和全国性的创业板市场多层次、相互补充的创业企业资本市场体系。

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